事件:
   
公司三季度实现营业收入791亿元,同比增长80.72%,实现归属于母公司股东净利润3.75亿元,同比增长126.63%,实现归属于母公司股东的扣非净利润2.26亿元,同比增长142.78%。
   
投资要点:
   
供应链业务拓展、费用率下降推动公司业绩高增长
   
公司近年来一直在努力将原有的贸易业务向供应链服务转型,目前已经卓有成效,公司对于传统客户的服务不仅仅限于采购端或产品销售端,而是向整个供应链延伸,既服务于采购环节,也服务产品销售环节,并为其提供仓储、物流等配套服务,从而使得公司对于客户的营业收入大幅提升。此外,随着公司收入的提升,规模优势愈发明显,公司营业费用率不断降低,公司销售费用和管理费用同比仅增长33%和28%,尤其是财务费用,由于公司去年获得十几个亿的专项补贴和今年获得15亿的定增资金,叠加资金成本降低和资金使用效率提升,公司财务费用前三季度仅为4.51亿元,较去年同期减少1.68亿元。
   
政策粮存量增长稳定象屿农产业绩,未来流通贸易打开成长空间
   
15/16收购季公司新收政策粮630万吨,目前公司政策粮库存量已经高达1270万吨,从而有效对冲了玉米价格下滑带来的合作种植和合作收粮方面的业绩下滑,为象屿农产的业绩稳定打下了基础。此外,我们认为玉米价格下降之后将打开公司玉米流通贸易的量,并推动玉米产业链的利润由种植端向流通端转移,为公司后续业绩增长奠定了基础。
   
给予“推荐”评级:临储退出带来的玉米价格下跌一方面将提升公司流通贸易量,另一方面将提升流通的利润空间。预期16-18年,公司每股收益分别为0.39元、0.60元和0.83元,给予17年30倍估值,目标价18元。
   
风险提示:国家政策变更;国家粮价大幅降低。