报告要点.
   
事件描述.
   
象屿股份公布2016年3季报,公司前3季度实现营业收入791.01亿,同比上升80.7%,毛利率同比下降0.9个百分点至2.87%,归属于母公司净利润同比上涨126.6%至3.75亿元,EPS为0.32元。
   
事件评论.
   
收入规模高速扩张,营业外收入带动利润增速反弹。前三季度,公司收入同比大幅增加80.7%至791亿,主要是不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进,贡献了大部分的营收增长。由于毛利率较低的供应链业务占比提升,导致毛利率下降近1个百分点。最终归属于母公司净利润同比上升126.6%至3.75亿元,对利润影响较大的因素有:1)尽管毛利率略有下滑,但由于收入规模高速扩张,前三季度的毛利同比增加了6.2亿;2)因2016年合作经营业务收益减少和套期保值业务亏损增加,公司投资收益同比减少了4.3亿;3)因违约金收入和政府补助增加,以及新增龙岩园区土地收储净收益,营业外收入大幅增加1.8亿。综合以上3点,公司归属净利润同比增速从上半年的-14%回升到前3季度的126%。
   
3季度同比扭亏。单3季度,公司实现营业收入为296亿元,同比上升70%,归属净利润扭亏至2.22亿(去年Q3为-0.14亿)。主要原因:1)期末持有的期货合约和掉期浮盈较上期增加,带动公允价值变动净收益由去年Q3的-0.72亿增加至今年Q3的2.72亿;2)营业外收支净额同比大幅增加0.97亿;3)去年3季度汇率波动增加汇兑损失,导致基期数据偏低。
   
维持“买入”评级。国家取消玉米临储之后,我们认为当地的粮食仓储价格将从国家定价逐步转变为市场定价,而象屿在粮食仓储环节的市占率既高于上游种植端,也高于下游加工端,市场定价对公司的盈利能力不会造成根本性的影响,短期虽然会经历收储量的波动影响,但我们看好公司“种植+流通+贸易”的全国性粮商地位。考虑到玉米临储政策调整的短期影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.41元和0.48元,对应PE为29倍、26倍和23倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:农产品相关政策变动,汇率波动.