投资要点:
   
公告/新闻:公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入791.01亿,同比增长80.72%。归属于上市公司股东的净利润3.75亿,同比增长126.63%;扣非净利润22.64亿,同比增长142.78%,加权平均ROE为5.8%,同比增加1.72个百分点,符合我们此前预期。
   
大宗贸易助业绩大幅增长。报告期内,大宗商品价格持续上涨,公司主要贸易品类铁矿石、钢材等均涨价幅度均在一倍以上,锈钢、铝产品、镍铁等产品的全程供应链业务继续推进,形成了新的增量,前三季度收入端实现80.72%的增量;同时,由于服务费率无法线性上升,导致毛利率小幅下滑,报告期毛利率仅为2.87%,同比减少0.91个百分比。
   
期货损失冲回,汇兑损益影响消除,利润大幅增长。本期利润大幅增长,除收入端增长外,还有两方面因素:1、半年报点评中我们曾提到,上半年由于期货价格回暖,导致期货业务大幅亏损,平仓及未平仓的亏损合计达到2.56亿,16Q3公司已通过套期保值方式冲回2.49亿,使得报表业绩更真实反映公司经营情况;2、15Q3人民币大幅贬值,导致公司海外木材分布带来汇兑损益约1.6亿,报告期尚无此影响。
   
农产业务受政策影响下滑,未来看农产贸易转型。2015-2016年收储季,由于玉米供给持续过剩,导致市场价格大幅下降,国家临储政策遭遇调整,从原有的补贴收储企业改为直接补贴农民,同时收储价格大幅下滑。半年报时,子公司象屿农产实现合并收入18.16亿,同比下降49.26%,合并净利润1.79亿,同比下降10%;我们认为,“后临储时代”布局十分重要,象屿农产拥有完善上游网点和粮食资源,未来积极拓展北粮南运产业链,具备转型国内大粮商潜质。
   
维持盈利预测,维持增持。我们年初在临储政策变动时,已经意识到今年农产业绩可能出现波动,且综合考虑到今年汇率影响降低,因此三季报业绩也基本符合我们的预期。我们维持盈利预测,预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元,分别对应PE为35倍、28倍、23倍,维持增持评级。